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中信證券:人民幣加速升值影響幾何?

2021年05月26日 09:10
作者:明明 章立聰 余經緯
來源: 中信證券研究

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原標題:固收|人民幣加速升值影響幾何?

  2020年6月以來,人民幣走出一波強勢期,截至2021年5月25日,離岸人民幣兌美元升破6.4關口,創2018年6月中旬來高位至6.3961;在岸人民幣兌美元創2018年6月中旬來高位至6.4016。人民幣的持續升值也引發近日監管層的密集表態和市場的廣泛關注。那么,后續人民幣是否還有升值空間以及人民幣加速升值下的影響又有哪些?我們將在本文做出解答。

  監管層對人民幣匯率問題頻繁發聲。

  近日人民幣匯率持續升值引發監管部門密集表態,強調在人民幣匯率市場化進程中,雙向波動將成為常態。我們回顧了自1994年以來的人民幣匯率相關改革,注意到“8?11匯改”以后,從2015年10月至今美元兌人民幣中間價環比變動率顯著擴大,人民幣彈性有所增加。未來人民幣匯率的走勢將繼續取決于市場供求和國際金融市場變化,央行對人民幣匯率波動的容忍度有所增加,這意味著人民幣在當前升值趨勢下將具有更寬的空間。我們認為人民幣的持續升值一方面能夠緩解輸入性通脹影響,另一方面也為后續潛在的美債收益率上行風險留出一定的安全邊際。

  人民幣持續升值如何影響進出口

  進口方面,目前我國進口金額的增長主要來自海外大宗商品價格上漲的推動,人民幣持續升值下進口企業面臨的成本壓力以及大宗商品價格上漲導致的輸入性通脹或有所減弱。

  出口方面,我們認為“短看外需,長看結構”。即短期內來看,海外疫情反復疊加歐美外需修復,全球供給能力修復受挫將持續拉動我國出口,或抵消部分貨幣升值帶來的影響;長期來看,我國貿易結構也在不斷調整,出口對于勞動密集型產品的依賴下降,因此人民幣升值對出口的影響也有所減弱。

  結論:結合我國強勁出口、美國實際利率走低以及美聯儲整體偏鴿態度等因素,我們認為人民幣匯率仍具備升值空間,美元兌人民幣匯率向下或觸及6.2。

  從進出口角度來看,人民幣升值遇到的阻礙有限,主要原因為:1)人民幣升值或緩解大宗商品價格上漲帶來的壓力,進而降低進口企業成本;2)短期內強勁的外需疊加全球供給能力尚未修復,對我國出口形成的支撐或減弱人民幣升值所帶來的負面影響;3)長期來看,我國貿易結構的轉型使得出口產品對于人民幣升值的敏感度有所減弱。

  此外,隨著中國自身經濟實力的增強、人民幣國際化以及金融市場持續開放,人民幣資產配置價值將有所提升。未來人民幣的彈性將有所增加,雙向波動或成為常態,央行對人民幣匯率波動的容忍度增加,人民幣持續升值或在一定程度上緩解輸入性通脹壓力,并為后續潛在的美債收益率上行提供安全邊際。

(文章來源:中信證券研究)

(責任編輯:DF010)

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