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中信證券:證券步入可持續增長新時代 精選成長龍頭

2021年05月26日 09:13
作者:邵子欽 童成墩 田良 薛姣 陸昊
來源: 中信證券研究

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原標題:非銀|選擇“差異化”成長龍頭,分享股權投資大時代:2021年下半年投資策略

摘要
【中信證券:證券步入可持續增長新時代 精選成長龍頭】在加速國際化和機構化的股權投資大時代,自上而下看,交易所壁壘最高,金融科技、資產管理、財富管理是藍海。財富管理正在以用戶為中心解構與重構,在銀行、證券、保險、互金全面開花。


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  在加速國際化和機構化的股權投資大時代,自上而下看,交易所壁壘最高,金融科技、資產管理、財富管理是藍海。財富管理正在以用戶為中心解構與重構,在銀行、證券、保險、互金全面開花。證券步入可持續增長新時代;壽險受大眾消費能力抑制,中高端市場方興未艾;車險改革和線上化,產險龍頭盈利修復;金融科技加速整改,邁向行穩致遠新周期。建議精選具備“差異化”能力、公司治理完善的成長龍頭。

  權益大時代已經到來。

  發展資本市場是解決外部中美關系和內部人口老齡化兩大矛盾的主要手段。當前影響宏觀經濟的三個核心要素是:科技進步、人口老齡化、貧富分化。通過資本市場撬動工程師紅利,促進技術發展,創造增量價值,以彌補養老金和公共支出缺口符合商業邏輯。我們測算中國家庭金融資產占比1個百分點的上升,可以帶來4-5萬億元財富管理增量。新《證券法》、資管新規、公募投顧牌照、證券綜合賬戶等政策,推動資本市場機構化和國際化進程。

  互聯互通正在將中國資本/資產引入全球金融體系。

  中國香港市場是中國新經濟主戰場,截至一季度末新經濟集聚的資訊科技、醫療、消費行業市值占比達到59%。中國香港市場可以滿足上市公司上市進度可預期、增發效率高、減持限制少、資金成本低、金融工具完善、國際機構投資者定價能力強、南下資金流動性充足的需求。羅素公司先知先覺,已將指數跟蹤基準改為阿里巴巴H股價格,頭部赴港二次上市公司的港股交易活躍度不低于美股,二次上市中概股港股配置價值正在提升。一季度末公募基金港股配置比例為9.4%,距離配置上限50%仍有巨大提升空間。

  交易所壁壘最高,金融科技、資產管理、財富管理是藍海。

  香港交易所是股權大時代的直接受益者,金融科技被納入新監管框架之后,頭部平臺有望更專注于輕資產商業模型,以及在行業供給側改革中獲得更大市場份額。資產管理加速迭代,人才是核心競爭力,頭部效應已經顯現。財富管理(大理財)正在以用戶為中心解構與重構,在銀行、證券、保險、互金全面開花。商業銀行仍然是第一大渠道,證券公司對上市公司創始人具有粘性,保險通過高端康養和保險金信托獲客,互聯網巨頭的流量和生態無可匹敵。流量為王,主賬戶制勝,競爭格局日漸清晰。

  證券:步入可持續增長新時代。

  業務增長模式可持續,盈利波動性在減弱。

  ①財富管理:2020年金融產品代銷凈收入同比+149%,占經紀業務收入10.4%。隨著賬戶功能優化和公募投顧牌照鋪開,券商財富管理收入模式有望從流量收費向存量收費轉變。

  ②資產管理:2020年券商資管主動管理規模+17%,公募非貨基+75%,對頭部券商利潤貢獻10%-25%。

  ③投資業務:一季度末與2020年初相比,收益互換和場外期權未了結初始名義本金分別+271%和75%,并由方向性投資轉向中性策略,受市場波動影響趨弱。

  ④資產質量:股質規模5年新低,信用撥備充足,風險指標明顯高于監管要求。建議堅持左側策略,關注創新業務新動向。

  保險:從長計議,選擇有未來的公司。

  壽險:①需求端弱復蘇,新機遇在中高端。由于大眾收入增長整體趨緩,壽險作為可選消費,料弱復蘇趨勢將持續。由于中高端群體收入增長穩定,成為市場重要增量。大康養和大額儲蓄是中高端市場的切入點。②供給端通過并購破圈,彌補前端流量不足,可以借鑒平安并購汽車之家和深發展的經驗;在康養領域通過自營、并購、合作實現協同,彌補后端資源不足,可以借鑒友邦醫療支付網絡、泰康養老社區的經驗。

  產險:①車險改革和線上化,產險龍頭盈利修復。②龍頭公司積極變化,線上化率提升、續保率提高、利用數據優勢提升客戶篩選和定價能力、加大布局汽車后市場降低賠付成本。

  投資:出現積極變化,重視權益投資與主業協同、提升互聯網、消費投資能力、重視集中度風險。破圈成功要素是機制和關鍵人的引領,這是未來關注重點。

  金融科技:頭部平臺加速整改,邁向行穩致遠新周期。

  監管意在拉平準繩,強化反壟斷,需重點關注數據隱私安全。納入金控公司管理的背景下,行業業務模式進一步調整,短期盈利承壓并需補足資本金,潛在流動性風險和信用風險大幅降低。

  ①移動支付:革新劃分標準,強化功能監管,防止監管套利,禁止違規受信,回歸支付本源。

  ②消費信貸:助貸模式被納入征信范疇,聯合信貸必須持牌經營,流量、數據、資金三重受限,行業增速整體承壓,同時行業集中度提升。

  ③財富管理:場景流量和用戶心智對于第三方渠道至關重要,流量巨頭和天天基金的優勢日益突出。

  ④保險科技:互助平臺已完成用戶教育和積累的使命,持牌經營下,健康險是重點發展方向,我們測算2020年健康險線上保費同比+72%,仍處于高速發展期。

  風險因素:

  資本市場大幅波動,成交額大幅下降。資本市場開放進度不及預期,券商方向性自營投資風險暴露,財富管理轉型效果不及預期。保險代理人隊伍繼續流失、保單銷售繼續低迷。金融科技監管政策收緊超預期,宏觀經濟增速下行帶來業務增長下滑和潛在資產風險。

  投資策略:精選具備“差異化”能力的成長龍頭。

  在資本加速國際化的過程中,需要以全球視野做國際比較,從長期視角思考公司的商業模式、成長空間和公司治理。當下是極化的存量經濟時代,產業升級的同時,行業集中度在提高,“差異化”能力被互聯網放大,只有完善的公司治理才能吸收公司成長過程中帶來的熵增。基于以上原則,重點推薦:①港交所(商業模式壁壘最高、直接受益于股權大時代)、②友邦保險(擁有高端客戶心智資源)、③中銀航空租賃(全球第五大經營性飛機租賃公司)、④中金公司(資源稟賦與資本市場國際化機構化方向契合)、⑤華泰證券(數字化戰略清晰)、⑥中國平安(具有銀行賬戶優勢、向中高端轉型)、⑦中國太保(以負債優勢補足服務短板、機制改善中)、⑧中國財險(車險綜改最大受益者)。

(文章來源:中信證券研究)

(責任編輯:DF010)

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